量化寬鬆時代下 收益率曲線倒掛仍能預測衰退嗎?-国外新闻网

                                                          2019年11月22日 20:00 来源:国外新闻网
                                                          编辑:分分11选5注册

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                                                          2. 我們的分析表明⊿,當央行資產負債表上的政府債務超過10%時♂◇﹡,收益率曲線倒掛就失去了預測能力?。

                                                          1. 傳統觀點認為♂□,美國經濟衰退通常會跟隨一條倒掛的收益率曲線而來♀。然而□♂,我們應該警惕這種假設在今天是否仍然適用┊∵。

                                                          3. 因此∴∟〇,我們認為♀△,在評估當前環境下的衰退風險時☆♂〇,投資者應該更加重視宏觀經濟基本面⊙⊿。美聯儲在上世紀60年代也曾通過購買主權債務來刺激美國經濟(見圖2)▽。與英國一樣◇〇,美國聯邦基金利率也受到布雷頓森林固定匯率體系的約束﹡□∵。上世紀60年代初〇♀□,美國經濟增速放緩▽,但短期利率無法下調π?♂。為了刺激需求∵◇〇,美聯儲實施了「扭轉操作」(Operation Twist)⊙♀↑,出售短期國庫券以換取長期國債∟◇∵。在不到一年的時間里π◇,美聯儲購買了美國國債市場約5%的份額⊿,大致相當於全球金融危機期間的第一輪量化寬鬆(QE1)﹡♂,使美聯儲持有的美國國債總量略低於債券市場的10%∵。1966年「扭轉操作」結束后〇□,收益率曲線出現倒掛▽﹡┊,與銀行信貸收緊貨幣政策同時發生↑,但沒有達到政策限制的水平?♂。當時長期利率的緩慢反應導致收益率曲線倒掛了大約一年∟,但這是戰後美國歷史上第一次沒有伴隨出現衰退♀。

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                                                          上世紀60年代英國和美國的教訓可能不適用於今天﹡⊙,原因有幾個?。例如□┊,這些歷史上的例子發生在布雷頓森林體系時期﹡,當時為了保持兌美元的固定匯率而進行了強有力的政策協調┊↑〇。相比之下﹡∟,現行貨幣政策制度的特點是匯率靈活△♀⊙,各國之間缺乏明確的政策協調∵。另一個重要的區別是π⊙▽,自布雷頓森林體繫結束以來∴◇﹡,許多央行至少在執行貨幣政策方面獲得了操作獨立性☆◇。因此⊿♂,這些歷史教訓是否繼續適用於當前的貨幣政策體制↑□⌒,最終將是一個問題⌒⊙□。膨脹的央行資產負債表可能擾亂反向收益率曲線信號為了檢驗倒掛的收益率曲線如何有效地預測后布雷頓森林時代的衰退⊿π,我們最近研究了自上世紀70年代初以來□♂▽,與七國集團(G7)各國央行持有的不同水平主權債務相關的收益率曲線倒掛﹡π☆。如圖3所示的簡單相關分析顯示⊙,當央行持有接近0%的主權債務時﹡▽,收益率曲線與未來四個季度的衰退之間的相關性為-0.5⌒?∟。另一方面⌒⊙▽,當央行持有近10%的政府債券時⌒△,收益率曲線與未來四個季度的衰退之間的相關性接近於零↑□。

                                                          總的來說∵,歷史經驗和我們對G7近期數據的實證分析表明〇,當央行持有兩位數的政府債務份額時?π,收益率曲線倒掛對衰退的預測能力不同∵〇□。重要的是∴,這並不意味着衰退的可能性更低?⌒⌒,而是意味着倒掛收益率曲線不像以前那樣具有預測能力♂?。綜上所述♀,從這一分析中得出的主要教訓是⌒△↑,在量化寬鬆時代♂⊙┊,收益率曲線對衰退的預測可能不如過去50年那麼可靠□♀。投資者不應僅僅依賴收益率曲線的倒掛π▽〇,而應更重視宏觀經濟基本面來評估衰退風險♂∵。而這些數據繼續表明△▽,美國明年陷入衰退的風險很低〇□。(完)

                                                          本文首發於微信公眾號:人民幣交易與研究?♂。文章內容屬作者個人觀點↑π,不代表和訊網立場☆∴。投資者據此操作〇,風險請自擔〇┊∟。

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